【跨境并购】斯太尔明星“跨国并购”的尴尬

经过多年的投资，硅谷天堂以亿元计算的利润正逐渐落入囊中。它不断为英达钢结构支付巨额款项，但业绩承诺不佳，在斯太尔不断飙升的市值中也“赚得盆满钵满”。然而，当年的明星工程显然已不再辉煌。

虽然市场“疲软”，但也有“刘福峰”。有统治权的首都是熟练和快乐的。

张家口的估值飙升至77倍。即使与同行业相比，张家口的市场价值也已接近总资产“三倍自有”的朋友企业。这使得在香港证券交易所上市的城市商业银行和农业商业银行看起来不错。有很多估值低、融资困难的“小银行”。热钱“炒作”偏好导致的估值失衡频频隐现，机构资金甚至助推了“小盘口，好好玩”的游戏“结构性疯狂”在市场萧条下频频出现。

市场疲软，但有刘福峰。有些人擅长跳舞和享受生活。（李新疆）

在3月16日的董事会会议上，斯太尔（000760。深交所）宣布2015年终止非公开发行股票，原因是拟发行股票数量超过发行前总股本的20%，不符合新的监管规定。

然而，单凭这篇文章似乎很难成为终止定增的有力论据。

《21世纪经济报道》发现，不符合新再融资规定上述要求的上市公司基本通过修改方案、高送转等方式规避，然后继续实施。

股价暴跌和鼎增尴尬终止的背后，是斯太尔，他正面临着并购基金退出经典案例、跨国并购、PE+上市公司等的荣耀，他正饱受奥地利先进技术柴油机国产化和量产之苦。前被吹捧的舵手、定增的硅谷天堂和宁波利瑞也在到期后急于退出

当时，斯太尔控股股东大汇电力、宁波远京、宁波天际、宁波丰庆、宁波百庆等5家全资子公司加入公司，募集资金总额不超过25亿元，用于建设柴油机项目、柴油机关键零部件配套项目，燃油喷射系统项目和V8/V12大功率发动机的研发。

以上项目都是为了进一步推动斯太尔技术的国产化和量产。然而，在该计划发布一年多的时间里，斯太尔的定增并未取得实质性进展，而是发出了终止通知。

固定增量的终止是否阻碍了斯太尔技术的国产化？

“本次终止是由于监管部门***的监管法规调整所致，预计不会对公司生产经营和持续稳***展造成不利影响。包括11万台柴油机年产量项目在内的其他项目继续按计划优化实施，进一步吸纳奥的利斯特核心技术，逐步形成本土研发生产优势，满足飞机、军品、民品等领域柴油机发射市场需求。”斯太尔董事会的公告说。

早在2013年，***的投资并购案例，如并购基金退出的经典案例、跨国并购、PE+上市公司等诸多光环，由于交易结构复杂，吸引了众多业内人士进行分析和模仿。

“当时，各方都在努力收购江苏斯太尔，希望将斯太尔的先进技术嫁接到中国企业的生产工厂和市场，这是一个巨大的项目。”一位在深圳接近这笔交易的前硅谷天堂人士告诉21世纪经济报记者，斯太尔是一家技术研发企业，柴油机技术位居**前列。技术上没有问题。问题出在市场、制造等环节。

2013年12月收购完成后，为充分吸收奥地利斯太尔柴油机技术，斯太尔的前身博英投资于2014年3月迅速与武进**高新技术产业开发区管委会签署战略合作协议，并成立全资子公司常州斯太尔动力有限公司（现斯太尔动力（常州）发动机驻园有限公司，以下简称常州斯太尔），注册资本5亿元，用于高性能柴油机的研发、生产和销售，生产、销售柴电混合动力产品和新能源产品。

斯太尔希望通过常州斯太尔快速实现技术的落地，但进展非常缓慢。直到2016年12月28日，常州斯太尔才举行了生产基地一期和一期工程启动仪式。能够满足批量生产的高自动化生产线正式投产，标志着公司柴油机生产基地具备年产3万台发动机的装配、加工和试验能力。

由于常州斯太尔延迟上市，斯太尔证券部书面回应称，“柴油机行业排放法规不断升级，使得原有的成熟产品无法在国内实现量产；斯太尔柴油机关键零部件工艺要求高，而国内配套产业不具备生产加工能力。目前，公司已成功研发出符合“五五”排放要求的柴油机产品，并已发布产品公告，具备销售条件；公司在中国建立了生产基地，以克服供应商能力不足的障碍。”

3月17日，上海一位汽车分析师指出，柴油机的主要问题是环保。根据第六个**标准的要求，如果柴油机废气达标，需要用尿素中和废气，用户很难接受，所以短期内没有解决办法；另外，考虑到国内物流成本，柴油水平较低，如果大规模使用高档柴油，将进一步恶化国内公路运输成本。因此，从石油公司、炼油厂、发动机和整机厂的完整产业链，都向商业运输妥协，导致乘用车领域谈论柴油机颜色变化的结果。

“柴油机具有高扭矩、低油耗的特点，是商业运输的***。分析人士进一步指出，卡车司机越便宜越好，整个机械厂会给它想要的东西；然而，家庭乘用车暂时没有机会配备柴油发动机。

这位前硅谷天堂人士也指出：“斯太尔未来的市场并没有原先想象的那么大，也不足以向其他企业出售技术许可，但肯定没有之前想象的那么大。除非中国大力发展柴油车，这基本上是不可能的，因为我们汽车工业未来的目标是新能源汽车。”

事实上，江苏斯太尔也在出售牌照。2016年12月6日，江苏斯太尔与江苏中关村科技产业园控股集团签订技术许可协议，拟将em12双缸单泵非道路用柴油机***技术许可给后者，使用费2亿元。

值得注意的是，近日海外媒体报道，随着电动汽车技术的发展和排放法规的日益严格，沃尔沃CEO汉肯·萨缪尔森在接受国外媒体采访时表示，“2020年后，沃尔沃将放弃柴油发动机”。

在这种情况下，斯太尔的市场定位是什么？”公司拥有广泛的柴油机应用领域，主要包括军民产品两个市场，涵盖道路、非道路、工程机械、船舶发动机、航空、农业、军事、扩程器、发电机组等。目前，公司已逐步与上述领域的客户建立了合作关系

在国产化和量产进展缓慢的情况下，斯太尔承诺年度业绩远远达不到标准。

由于业绩严重未能兑现承诺，斯太尔在2014年报告称，“原国产化进程计划存在一定缺陷。国内一些OEM企业现有的技术水平和设备性能只能满足小批量生产的质量保证条件，不能保证大批量模数生产的质量要求。斯太尔的产品技术含量高，对所有装配件的加工精度要求高，并要求有自动化的批量装配生产线。”

“江苏斯太尔2016年的利润仍然是内幕信息，无法提供差异数据。根据利润补偿协议，控股股东将以现金进行补偿。”证券办表示。

“从股票投资的角度来看，硅谷天堂并不是亏损，但从行业的角度来看，这是一个失败的案例。”前硅谷天堂人士指出，对行业的判断并不准确。例如，欧洲大多数汽车使用柴油，而中国很少。此外，很难整合。

“目前，公司各项经营活动正常。股东减持是公司的独立行为，不能主观臆测。”